程志鹏：CBOE暂停比特币期货合约

就在数字货币市场翘首以盼美国纳斯达克交易所推出比特币期货之际，市场又传来了一条重磅消息。据 CoinDesk 报道，当地时间 3 月 14 日，芝加哥期权交易所（CBOE）发表声明称，3 月份不会新增比特币期货合约市场，理由是需要重新审视如何进入该领域。目前上市的比特币期货合约仍然可以交易，这意味着最后上市的合约 XBTM19 将于 6 月到期。

来自比特币市场。北京时间3月14日晚，BTC价格出现剧烈震荡。一是22:08出现大幅上涨。BTC价格一度突破4000美元。4分钟后，BTC价格呈瀑布式下跌。22点23分，最低价跌至3869，再次反弹。价格再次稳定在3950区间。大起大落之后，似乎什么事都没有发生。BTC 的价格走势保持稳定和波动，似乎不受芝加哥期权交易所（CBOE）宣布的比特币期货暂停消息的影响。许多人大大降低了对比特币 ETF 的期望。

为什么比特币期货合约被暂停？背后的影响是什么？让我们来了解一下。

芝加哥交易所的比特币期货不利

作为有官方背景推出比特币期货交易业务的机构，芝加哥期权交易所其实是最早的。2017年12月11日，芝加哥期权交易所（CBOE）正式启动比特币期货交易。同月18日，芝加哥商品交易所（CME）推出比特币期货合约。

两家交易所在同一周推出了期货合约，当时数字货币市场飞涨，比特币价格接近历史高位。

回看当时的行情，在 2017 年 12 月 7 日 BTC 升破 16,000 美元后，开始下跌并持续回撤。在芝加哥期权交易所（CBOE）推出比特币期货的当天，比特币价格再次大幅上涨。也就是说，芝加哥期权交易所（CBOE）推出比特币期货业务被市场解读为重大利好。

12月17日，也就是芝加哥商品交易所（CME）推出比特币期货的前一天，比特币涨至19891美元的历史新高，随后数字货币市场开始暴跌，牛市结束。

至于为什么会出现这一轮熊市，市场有观点认为，比特币期货的推出导致做空比特币的力度加大，进而加剧了熊市的暴跌。甚至有观点认为，这两家官方交易所推出的比特币期货是2018年熊市的直接原因。

尽管有人认为，这两家交易所发了“硬通货”，甚至是熊市的罪魁祸首。不过，从操作上看，这两家交易所的表现似乎并不尽如人意。2 月，TradeBlock 的研究显示1月3日btc，芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）的比特币期货交易量处于 2017 年推出以来的最低水平，而自去年 8 月以来，比特币期货交易量为处于下降区间。

生活并不轻松，CBOE 比特币期货业务的表现不如芝加哥商品交易所（CME）。

虽然芝加哥期权交易所 (CBOE) 推出比特币期货的时间比 CME 稍早，但其市场份额不如 CME。

据Tradeblock网站数据分析，芝加哥商品交易所（CME）的期货交易量明显高于芝加哥期权交易所（CBOE）。

根据美国商品期货委员会（CFTC）截至1月22日公布的BTC期货持仓量数据，芝加哥期权交易所（CBOE）比特币期货持仓量共计3589手，环比减少799手。在“报告头寸”中，多头2,009手，空头3,148手，净空头1,139手。芝加哥商品交易所（CME）比特币期货持仓总量为4976手，杠杆基金多头合约3341手，空头合约2863手，净多头合约478手。

CBOE的交易量不如CME，这就是它暂停比特币期货业务的原因吗？

从经营策略上看，芝加哥商品交易所（CME）通过各种激励计划为客户降低预付款成本，并通过市场头寸抵消降低保证金要求，让客户有更多资金去追求其他市场交易机会。因此，CME 交易量增加是正常的。但实际上，芝加哥商品交易所（CME）在给予折扣的同时，也大大降低了自身的收益，因此不能判断芝加哥商品交易所（CME）的收益优于芝加哥期权交易所（芝加哥期权交易所）。.

而芝商所的报价在2月份就到期了，所以未来是否会继续走强还不得而知。所以芝加哥期权交易所（CBOE）选择暂停期货交易可能还有其他原因。

比特币期货合约的意义在于比特币价格发现

在最近的数字货币期货合约市场上，一个热门话题是 Bakkt 计划提供实物结算的期货合约，将比特币交付给买家。芝加哥交易所的比特币期货全部以现金结算。具体业务中，在合约结束时，一方以美元支付对方比特币现货与期货价格的差价。

就期货业务本身而言，芝加哥证券交易所的模式当然更符合期货业务的特点，而 Bakkt 的现货结算模式则比较繁琐和死板。但是，由于比特币本身的一些特性，现金结算的期货合约的兑换产生了不好的影响。

期货交易需要交易所本身有大量的交割交易对象。在传统期货行业，无论是钢材、农产品等实物商品，还是货币、证券等金融标的，最终都会有实物交割的需求。以农产品为例，虽然一些大型农业机构会在期货市场通过套期保值的方式增加收益，但仍会选择实物交割。如果在某个地区需要使用大豆，农业机构必须有实物准备，否则该机构将无法实现这一目标。

外汇市场也是如此。虽然有外贸公司参与外汇期货合约的套期保值，但很多外贸公司在交割时还是选择实物。因为在外贸业务中，外汇交易需要用于结算、货款支付等，这是硬性要求。

钢铁也是如此。大型钢厂参与期货交易，但交割时必须有实物，否则炼钢工作无法进行。

比特币是不同的。

在比特币期货交割过程中，市场上并没有相应的场景使得必须使用实物交割，这大大增加了比特币在需求端的不确定性风险。这也导致很多交易所不需要大量储备比特币，甚至只是设计一个比特币期货指数。无论是独立指数还是打包报价的公开指数1月3日btc，都可以开展比特币期货业务。

这增加了普通投资者的风险，更重要的是，这种情况导致比特币期货业务减少了其比特币价格发现功能，从而成为在指数上赌博的工具。

因此，从这个角度来看，Bakkt 的实物交割方式，虽然看起来繁琐，但可以倒逼交易市场增加对比特币现货的实物需求，进而大大增加其对比特币价格发现的影响。

芝加哥交易所目前虽然可以维持其业务，但如果只是一个投注指数的平台，其规模发展必然会受到限制。由于无法完全实现比特币价格发现功能，无法吸引更大规模的资金参与。这样的交易所不仅失去了比特币期货业务的意义，也没有了存在感。

他们真的需要停下来想一想。

暂停期货合约业务有何影响？比特币 ETF 有希望吗？

此前，芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）曾一度被认为是美国政策开放和拥抱数字货币市场的姿态。在此基础上，不少人对比特币ETF的诞生充满期待。希望传统资本市场更多地拥抱比特币。但是，它一直未能这样做。

据3月11日消息，美国景顺和英国数字资产投资公司Elwood此前宣布在伦敦证券交易所推出区块链ETF，引发市场高度关注。由于景顺是一家拥有9000亿资本规模的独立投资管理公司，而且这是今年推出的第一只区块链ETF，对区块链行业的发展具有一定的推动作用。

有人认为，景顺此次在伦敦证券交易所推出的区块链ETF，将推动比特币ETF。今天，芝加哥期权交易所（CBOE）暂停了比特币期货业务，这可能会导致比特币ETF的诞生推迟。

然而，这两个事件的影响可能恰恰相反。

区块链ETF投资标的为上市公司的区块链项目，不直接参与数字货币交易。区块链 ETF 将推动整个区块链行业的发展，而比特币 ETF 则增加了比特币交易的投机者。这实际上是两个领域的投资方向。景顺区块链ETF的推出与比特币ETF关系不大，不构成推广。

对于芝加哥期权交易所（CBOE）暂停比特币期货业务，虽然传统资金在短时间内流入数字货币市场的渠道少了一个，同时交易所芝加哥期权交易所交易所（CBOE）也在重新思考和探索如何让比特币期货业务的发展更有意义。所谓意义，就是如何对比特币的价格发现产生更有效的影响，增加比特币交易市场的深度。

过程是痛苦的，但方向是正确的。

回顾比特币ETF为何迟迟没有推出，重要的原因是比特币的市场深度不够，这是监管者最大的担忧。芝加哥期权交易所（CBOE）现在已经暂停了自己的比特币期货业务。整改后，如果能探索出更有效的比特币价格发现交易模式，增加比特币市场深度，推出比特币ETF，可能会加快步伐。

老子说：反之为道之动，弱者为道之用。芝加哥期权交易所（CBOE）暂停期货合约对数字货币市场本身来说并不一定是坏事，从长远来看也对BTC有利。

有业内人士认为，期货合约市场停牌后，由于没有期货的帮助，做空成本将大大增加，做空收益将面临下滑，因为主力无法通过粉碎获利。BTC 价格在 3 月 14 日经历了剧烈震荡，当天又恢复平静。3月15日和3月16日的行情中，BTC持续上涨，再次站上4000美元的关键价位，上涨趋势逐渐企稳。整个数字货币市场活跃起来，平台币纷纷上涨。台上的大币不少，小币的魅力在歌唱。货币市场交易有更多的获利机会。

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