渣打2018年看好中概股，看空美元。

渣打2018年看好中概股，看空美元。

新浪财经 2017.12.25 14:26

2017年即将结束，又到了回顾和展望“巅峰期”的时候了。 本周开始，“蛛丝马迹”栏目将继续对话资产管理公司和财富管理机构，分享他们对来年市场的中长期判断。 提供市场预测是一方面，我们也希望投资者能够更清楚地了解这些机构判断背后的逻辑。

12月22日，《线索》对话渣打银行中国财富管理部投资策略总监王新杰。

股票市场方面，渣打认为除日本外的亚洲市场将跑赢全球市场，中国股市将跑赢亚洲市场； 债券方面，明年仍处于良性市场环境，较看好新兴市场美元主权债和亚洲美元企业债； 对于外汇，明年美元相对于欧元和新兴市场货币将会下跌。 渣打银行根据经济的经济周期判断主要经济体倾向于“再通胀”。

《蛛丝马迹》：您对2018年的资产配置和资产排序的核心看法是什么？

王新杰：

1) 股票是我们最喜欢的资产类别：

亚洲（日本除外）的表现将优于全球股市；

欧元区股票将跑赢全球股票；

韩国股市将跑赢亚洲（日本除外）股市；

中国股市将跑赢亚洲（日本除外）股市。

2）债券是核心持股：

新兴市场美元政府债券将跑赢全球债券；

亚洲美元公司债券的表现将优于全球债券。

3) 通过多资产和另类策略实现多元化：

多资产平衡策略将胜过多资产收益策略；

股票对冲策略将胜过其他替代策略。

4）美元小幅走低将带动汇市：

美元小幅走低；

新兴市场货币兑美元上涨；

欧元兑美元上涨；

日元兑美元走低。

《线索》：从风险和收益的角度，2018年你最看好哪个资产类别？ 在股票和债券两大类中，您认为哪些市场具有估值优势？

王新杰：2018年，股票仍然是我们最看好的资产类别之一。 企业利润率将成为股票投资的重点，我们预计2018年全球股市盈利将实现低位两位数增长。

我们认为，未来 12 个月市场表现的一个关键驱动因素将是企业利润率的扩张，这将推动市场走高，尤其是在亚洲。 我们最看好的亚洲（日本除外）的改善应会促使估值支点向上修正。 利润率的持续扩张主要得益于以科技行业为主导的中国和韩国市场。 相对美国企业利润率可能走弱，但美国科技行业有望继续表现良好，美国银行或受益于利率的持续上升。

事实上，我们也对发达市场股票的高估值感到担忧。 鉴于全球主要股票市场的市盈率为 17，我们认为目前全球股票估值并不便宜，但我们的分析表明，当历史估值相似时，随后 12 个月的平均回报率为 9%，产生正回报概率为 76%。

此外，我们还注意到新兴市场的估值总体上保持合理。 亚洲（日本除外）市场目前的 2018 年市盈率为 13 倍，而长期平均水平为 12 倍。 2018 年 12% 的盈利增长表明亚洲（日本除外）可能有空间实现低两位数的指数增长，而不会导致估值过高。

从行业来看，全球股市行业细分显示，2015年以来科技行业领涨反弹，该行业盈利能力突出，也是表现最好的行业。 美国科技行业是我们 2018 年的最爱之一。

通胀意外上升和美联储缩减刺激政策的速度快于预期是股市面临的最大风险。 我们的基本假设是美联储在 2018 年加息 2 至 3 次，我们认为这种紧缩速度有利于股票获得正回报。 风险在于紧缩速度快于预期。

与国内债券市场的低迷相比，2017年对于海外债券投资者来说是个好年景。 虽然债券的表现逊于股票，但它们仍然提供了高个位数的回报，超出了我们 2017 年初的预期。 然而，过去 12 个月的出色表现意味着大多数发达市场和亚洲公司债券以及新兴市场政府债券的估值已经变得更加昂贵。 这是未来回报的不利因素，因为它减少了 2018 年的资本增长空间。

尽管如此，我们仍预计 2018 年的债券环境相对良好。我们预计 10 年期国债利率将维持在 2.50% 左右，因为我们认为长期通胀预期大幅上升的可能性很小。 因此，在进入 2018 年之前，我们倾向于维持我们的基准立场。我们继续看好新兴市场美元债券和本币债券，因为关键的有利因素仍然完好无损。

新兴市场债券预计将跑赢美欧债券，高收益率和积极的基本面抵消了对高利率的敏感性，而美元适度走软也将带来支撑。 我们看好新兴市场美元政府债券，因为它们的平均信用质量较高，允许投资者投资于投资级和高收益债券。 此外，亚洲投资级债券是我们接触高质量债券的首选途径，因为它们提供更稳定的回报，并提供比发达市场投资级公司和政府债券合理的溢价。

《蛛丝马迹》：您认为2018年投资者应重点关注哪些风险因素？

王新杰：

1）美国货币政策失误。

目前，政策失误很可能主要归因于美联储的变化及其对通胀的反应。 有两个可能的陷阱：

美联储加息过早或过快：美国在经历了八年的经济扩张后进入了经济周期的后期。 然而，通胀仍然很低。 风险因素是美联储加息速度将快于市场目前预期，并继续引领加息曲线，这将引发经济急剧放缓。

美联储对通胀反应过慢：与上述情况相反的风险是美联储等待加息的时间过长，即使持续的就业市场紧缩导致工资压力增加，引发通胀急剧上升。 或者，特朗普政府的减税政策导致经济过热。 在这些情况下，美联储可能被迫加快加息步伐，从而可能导致经济急剧放缓。

我们预计以主席杰罗姆鲍威尔为首的美联储将保持谨慎并坚持目前的渐进加息步伐，直到他们确信通胀将继续上升。

2）美国国内政策与贸易保护主义。

迄今为止，尽管共和党在参众两院均占多数，但特朗普政府在减税以外的改革法案上停滞不前。 风险因素是，共和党人可能会在 2018 年底的中期选举后失去对国会两院或两院的控制，从而破坏特朗普的经济改革议程。 或者，围绕涉嫌俄罗斯干预美国大选的调查可能会牵连到美国政府高级官员。

此类事件可能促使总统关注外部问题，包括重新谈判或放弃与墨西哥和亚洲经济体等主要贸易伙伴的现有贸易协定。 这种后果将损害全球贸易，给新兴市场和欧洲出口导向型经济体的前景蒙上阴影。

3) 全球政治和地缘政治。

世界格局多极化：去年地缘政治风险加剧。 我们认为，随着世界格局日益多极化，多个国家争夺国际影响力，这是一种持续的结构性趋势的一部分。 美国退出跨太平洋伙伴关系协定和巴黎气候协定，为中国和欧盟扩大影响力创造了更多机会。 历史经验表明，多极格局往往会导致极端的“黑天鹅”事件。

朝鲜：朝鲜可能导致北亚紧张局势升级。

中东：近期沙特政治改革对国内和地区的影响仍不明朗。 涉及其他中东经济体的区域冲突可能导致油价进一步上涨，从而显着收紧全球金融状况。

意大利：意大利大选临近，疑欧派获胜或将带来短期不确定性。 到目前为止，大多数政党对先前提议的全民投票保持沉默。 意大利的经济继续改善，亲欧洲政党在今年早些时候在法国和荷兰赢得了选举，预计这将削弱意大利选民的欧洲感受趋势。

《线索》：您如何看待明年人民币汇率，尤其是兑美元汇率？

王新杰：2017年人民币（USD/CNY）企稳，主要受中国经济平稳增长、资本外流和美元疲软影响。 自中国外汇交易中心（CFETS）引入贸易加权货币篮子以来，我们注意到美元/人民币汇率与美元指数之间的相关性显着增加。 因此，我们认为除了央行的政策偏好外，美元的走势也是一个关键因素。

鉴于汇率对中国国内货币市场的深远影响，我们预计政策制定者会支持人民币兑其他贸易伙伴货币的广泛稳定。 我们认为当局更愿意在改革和经济增长之间取得平衡，而不是在当前水平上积极收紧货币政策。

《线索》：您如何看待明年的信息技术板块？

王新杰：从行业来看，全球股市的行业细分显示，科技行业自2015年以来一直引领反弹，该行业盈利能力突出，也是表现最好的行业。 美国科技行业 (XLK) 是我们 2018 年的最爱之一。

《线索》：您如何看待加密货币？ 您认为国内投资者应该如何看待这个投资（投机）机会？

王新杰：今年以来，比特币（BTC）等数字加密货币的过山车行情经常占据各大财经媒体的头条。 比特币今年2000%的涨幅，带动了数字加密货币的热潮，不仅让不少投机资本血脉贲张，也让不少普通投资者跃跃欲试。 作为投资策略专业人士，我们也经常遇到客户提出的相关问题，尤其觉得需要认真厘清数字交易币的性质、特点和投资风险。

尽管加密货币作为一种商品资产的投资回报率是惊人的，但必须看到，加密货币仍处于起步阶段。 它们是会在全球范围内被广泛接受，还是最终会被淹没在历史的长河中，目前还很难确定。 在比特币市场合法化的过程中渣打银行预测比特币，波动性一直在加大，其此前的回撤经历反映了数字加密货币的高度投机性。

数字加密货币市场仍处于缺乏监管的状态，黑客攻击交易所的事件时有发生。 缺乏监管和交易的匿名性意味着黑客攻击往往得不到解决，投资者会损失金钱。 监管机构已经开始对数字加密货币市场施压，未来市场可能会受到更多的约束，合规要求可能会更严格，披露要求也会更高。

数字加密货币的价格是由供求规律决定的。 每种加密货币都有特定的用途。 如果你想配置加密货币来分散你的投资组合，你必须选择那些在各个行业都有特定用途的加密货币。 例如，比特币和以太坊分别可以解决电子支付和移动应用领域的各种问题。 以太坊是一个具有智能合约功能的开源公共区块链平台。 通过其专用的加密货币以太坊，它提供了一个去中心化的虚拟机来处理点对点合同。 以太坊服务的智能合约是存储在区块链上的程序，由每个节点运行，需要运行程序的人向节点的矿工或利益相关者支付费用。

那些为企业提供真正价值的加密货币可能会得到大公司的支持，或者有望参与未来的尖端项目。 价值主张可以帮助表明加密货币可以提供哪些机会，但在早期阶段，部署多种加密货币的投资策略可能是最佳策略。

除了投资数字加密货币，其背后的区块链技术产业链也在逐步形成。 其中，从底层区块链生态架构、逻辑框架和算法模型（如提供参与挖矿项目的矿池、算力租赁和矿机销售等），到应用层面开发解决用户实际需求的区块链应用（如数字加密货币钱包、认证公证、资产交易等）渣打银行预测比特币，这对数字加密技术相关的公司和也可能带来新的投资机会。

总的来说，加密货币可以被视为另类资产的一个子类别。 虽然这种另类投资承诺会带来高回报和风险溢价，但也必须了解所涉及的风险。 其中包括高度投机、波动、低流动性和缺乏监管。 例如，存在各国对比特币监管的政策变化、未能达成共识导致分歧、共识机制可能被破解等风险。 这些风险决定了数字加密货币投资从长远来看仍然是一项高风险投资，相关企业投资区块链技术应用也可以作为参与数字加密货币的另一种投资机会。

《线索》：对于80后的新中产，您在资产配置或投资理财方面有什么建议？

王新杰：“80后”目前在28-37岁之间。 高中毕业适逢大学扩招。 他们中的大多数人可以接受高等教育。 许多人有出国留学的经历。 经过一段时间的工作经历后，他们中的大多数人都有了事业。 一定要有一定的经验和积累，收入比较稳定。 同时，80后多为独生子女，父母多为“50后”、“60后”。 由于历史原因，他们大多没有接受过高等教育。 收入有限之后，大部分人的财富积累就很有限了。 随着二孩政策的放开，已婚“80后”面临“老一辈、晚一辈”的4+2+2家庭模式； 而未婚者则面临着巨大的买房压力。 因此，对于80后来说，虽然他们的事业起步于中国经济高速发展的十几年，收入大幅增长，但面临着越来越猛烈的房价上涨、不断攀升的养老成本、子女教育成本等问题。 随着社会竞争的加剧和“中年危机”的临近，大多数80后的经济压力不言而喻。

回顾过去十几年的投资机会，如果你刚刚工作毕业，靠着家人的支持和银行贷款在低点买房，在1000左右进入股市2005年，2007年6124点出局，买了第二套房子，然后2014年带着房租和资金的积累在2000多点冲进股市。 一年后，我将其翻倍并兑换成比特币。 显然，我赚了很多钱，值了很多钱。 但这些都是事后诸葛亮。 投机可能​​带来短暂的财富，但也可能使人瞬间倾家荡产、血本无归。 即使是最成功的经济学家和投资大师也无法把握每一轮市场行情的节奏。 理论研究和实证证据都告诉我们一个简单的道理——不要把鸡蛋放在同一个篮子里。 至于鸡蛋怎么分配，是最合适的，这是财务顾问的专业领域。 但对于普通投资者来说，有几个原则需要把握：

1）坚持长期投资。

市场走势难以预测，但长期来看，随着经济的发展，各类资产的走势长期呈上升趋势，风险与收益相匹配，长期收益风险资产高于避险资产。

2）保持投资，不要贸然退出。

不要试图计算市场时机，或被乐观/悲观的市场情绪所胁迫，可以定期进行量化投资以稳定成本，避免因误判市场时机而套牢。

渣打银行曾经做过一个简单的计算。 以标普500指数为例，从1988年到2015年的28年间，市场经历了互联网泡沫破灭、全球金融危机等重大事件。 但是，如果投资者在此期间继续投资，在这28年中可以获得近15倍（以美元计价）的绝对回报。 但如果一进一出，错过了市场表现最好的5天，这28年的市盈率将缩水到不到10倍。 但是，如果因为市场崩盘等恐慌性抛售而错过市场反弹，也就是过去28年表现最好的30天，那么28年的收益将只有两倍左右。 可见，投资需要决心。

以上是对该指数的实证研究。 此外，需要注意的是，投资也需要审时度势。 在保持投资的前提下，还需要进行仓位调整或风格转换，以适应宏观经济环境和市场发展方向的变化。

3）权力下放。

虽然过去十年，在中国买房几乎没有赚到什么钱，但从世界的长期经验来看，没有哪一种资产可以成为永久的赢家。 以标普全球房地产总回报指数为例，过去十年，2004年、2006年、2009年等好年头涨幅可达30%以上，而2007年、2008年全球金融危机期间，暴跌11.13%和45.04%。

虽然有经济学家说，最好的投资机会在中国，但即便是以大盘股为主的沪深300指数，在过去十年里也时常起伏不定，在其中并不突出。所有资产。 这是底线。

投资者通过选择负相关的资产，可以有效降低投资组合的波动性，控制风险。 此外，通过增加投资组合中的资产类别和数量，投资者可以降低非系统性风险，保持资产净值的长期稳定增长。

4) 了解自己的风险承受能力，选择合适的投资组合。

建议投资者到专业机构（如银行柜台）做详细的风险适应性测试。 很多人说投资很保守，在购买理财产品的时候，特别关心能不能保本，能赚多少钱。 然而，开始自己投资时，他们往往很盲目，凭着道听途说的所谓“内幕消息”，盲目买入一些自己不了解、风险较大的股票甚至垃圾债，追涨杀跌，虽然有偶尔的收获，但从长远来看还是要看损失的。

因此，了解自己非常重要。 专业机构的风险测试专门用于综合评估投资者的实际风险承受能力。 专业的投资顾问，在测试的基础上，还会通过与投资者的详细沟通，了解客户的经济状况、流动性需求和长期理财目标，帮助客户制定专业的理财计划，并及时跟进和调整。

5）未雨绸缪，畅通人生现金流。

“80后”普遍是缺乏安全感的一代。 人到中年，作为家庭的经济支柱，他们需要考虑生活中可能出现的突发事件，以及对家庭的影响。 因此，您不妨考虑为自己购买一份保险，利用保险中的大数定律，在现金流可能中断时给自己一定的财务保障。 只有最基本的保障，我们才能安心。

《线索》：您对海外投资有什么特别的建议或提示吗？

王新杰：在上述原则中，我们鼓励投资者分散投资，配置海外资产。 一方面，它们防止投资者因本地市场过度集中而在市场下跌时未对冲； 另一方面，它们也可以帮助投资者捕捉全球市场的投资机会。 但需要指出的是，除非投资者有专业的投资经验，否则大部分投资者并不熟悉海外市场的经济状况、市场规则、法律环境、政治风险等，因此我们投资者直接进行资金投资。 此外，中国目前实行资本管制，对境内投资者投资海外有严格限制。 因此，即使可以通过地下渠道直接购买国外证券，仍然面临着很大的法律和道德风险。

但令人欣喜的是，国家已经开放了一些正规渠道，比如QDII的机制安排，让投资者可以通过银行等金融机构购买国内金融机构发行、全球专业资产管理公司运营的境外基金。 投资者也可以通过这些境内金融机构购买境外债券。 投资者可以外币投资，也可以用人民币购买外币计价产品，购买金额不占用当年的兑换额度。

此外，需要提醒投资者特别注意汇率波动。 以人民币购买的外币境外基金理财产品或债券在赎回或到期时仍以人民币向投资者结算。 在此过程中，如果计价货币对人民币贬值，投资者将需要承担当时的部分汇兑损失，否则将获得汇兑收益。 但目前已有QDII境外基金理财产品提供人民币对冲资金，可在一定程度上帮助投资者规避汇率风险。

《线索》：您能给我们一个典型的适用于上述（80后）人群，并利用渣打银行现有产品和服务的一站式投资理财方案吗？

王新杰：渣打银行一直致力于为客户提供全球资产配置投资解决方案。 因此，我们根据客户不同的风险偏好，将渣打银行自有理财产品和代理理财产品组合成适合中国客户、覆盖全球市场的标准投资。 投资组合，作为客户资产配置的参考。 除了由不同风险偏好组成的传统投资组合外，我们还根据客户的投资需求配置标准的投资组合。 例如，我们为追求分红收入的稳定客户设计了多元收益的投资组合。

为满足中国客户在低利率环境下的收益需求，我们于2016年7月建立了“多元化收益组合”，投资组合配备发达市场股票、新兴市场股票和全球债券。 高股息股票和债券为投资组合带来了4.65%的年化股息支付率。 资产类别、国家、行业和债券评级分散且波动率维持在4%左右（数据截至2017年11月30日）。

（编者注：文中提及的具体基金产品及计划，不代表渣打银行的投资建议）

（线索/李涛）